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来源：财富情报局
朋友们！又到了一年一度互联网大厂交卷的时刻——Q3财报季马上杀到！
虽然正片还没上演，但场外已经有机构开始递小纸条了。你猜怎么着？这回可不是集体吃鸡，而是有人笑出鹅叫，有人哭成狗。
高盛那边率先甩出预测：腾讯是唯一实现同比利润增长的大型科技股，其余公司同比降幅介于18% 至 252% 之间……好家伙，这哪是跌，是直接跳崖吧？
更刺激的是，投行巨头摩根士丹利直接甩出一份35页的“小作文”，标题贼吓人——《京东，凛冬将至》。不仅把京东评级从“平配”咔嚓成“减配”，还补了一刀：说京东是“未来12个月最惨电商股”，没有之一！
看到这儿是不是有人坐不住了：都是出来混江湖的，凭啥就腾讯穿金戴银，京东就蹲路边喝风？这不科学啊！
不着急，咱们来看看报告具体咋说的。
第一个核心思想：现在行业整体赚钱变难了！
高盛直接甩数据：第三季度巨头利润整体同比下滑31%！（要知道第二季度才降9%啊喂）这可是今年最惨跌幅，没有之一。
在一片哀嚎中，高盛偏偏独宠腾讯一人，说它是大型科技股里唯一利润还能同比往上窜的“天选之子”。至于阿里、美团、京东嘛…懂的都懂，眼泪哗哗的。
人家腾讯确实能打，游戏+广告业务分别狂揽16%和19%的增速，云业务也稳增14%（高盛说的）。不过现在大家都在暗中观察：这哥们该不会又像当年搞短视频那样，又开启新一轮“烧钱大战”…
而阿里、美团、京东为啥这么惨？原因特别具体——它们仨在即时零售战场上疯狂砸钱，加起来怒亏680亿！算下来每天睁眼就亏掉7.7个“小目标”，这烧钱速度，王健林看了都摇头。
具体来说：阿里亏360亿、美团亏200亿、京东亏130亿。这场外卖大战打得几位互联网大佬鼻青脸肿，激烈程度完全超出了机构的想象。
今年7月初，高盛还预测阿里未来一年在即时零售的亏损大概是410亿，结果人家一个季度就干到了360亿……美团也没好到哪儿去，野村证券等机构预计它第三季度外卖亏损接近200亿，基本实锤。
如果高盛这波预测靠谱，那意味着阿里三季度盈利得跌个80%-85%，美团的调整后亏损更是同比扩大了2.25倍。到底有多惨？咱们坐等正式财报揭晓。
当然也有点好消息：即时零售这烧钱高峰可能快熬过去了。预计第四季度这三家的亏损会收窄到190亿、130亿、130亿。
不过高盛也补了一刀：现阶段想实现亏损额直接砍半？没戏。想看到它们真正盈利回暖？耐心等到2026年吧……
如若高盛所说，阿里、美团、京东净利润都要跌。其中最惨的，可能还是京东。
高盛说腾讯是独苗，大摩反手就补刀：京东是电商股里最惨的那个，没有之一！
“Winter is Coming．”——这句出自《权力的游戏》的经典台词，被大摩直接拿来当标题砸向京东，人家直接甩出“减持”评级+28美元目标价，这哪是看空，简直是拿着喇叭喊：“快跑！”
要知道在资本市场，顶级券商一般不会这么撕破脸。毕竟上市公司都是金主爸爸，平时得哄着。可这回大摩愣是写了35页报告硬刚，说明啥？数据实在太扎心，不吐不快啊。
大摩第一说：京东是未来12个月处境最差的电商股。
京东一直把家电3C当作自家护城河，结果大摩调研了2000人（覆盖全国1-4线城市）发现：京东居然是靠国家补贴撑场子的！
调研显示，58%的消费者会选择京东作为使用国补券的平台，其次是淘天（49%），然后是线下门店（包括小米）27%，美团闪购18%，拼多多17%。
这哪是护城河，分明是国家在帮它挖渠。补贴这玩意儿就像兴奋剂，药劲过了更虚。大摩预测京东Q4收入增速要掉到5.6%，家电和电子产品销售可能同比下滑，等到2026年更是只剩4.4%。
大摩第二说：即时零售无法成为京东新的增长极。
京东即时零售是有一定成果的，日订单曾经冲到2500万单峰值，但大摩认为目前面临三大难题：
1、市场份额从二季度的11%跌到三季度末的8%，在美团阿里面前还是个小透明。
2、用户嫌送得慢（特别是高峰期），商家骂系统烂（难以高效管理订单、修改菜品信息），骑手说赚得少（单均收入回落至行业平均水平）——完美实现了“全链条吐槽”。
3、商家盈利能力下滑：刚开始补贴平台全包，后来让商家承担50%，现在商家要承担70%-80%。更绝的是，5月1日开始连新商家的“免佣金”福利也取消了，且不在免配送费（之前配送费由平台全额承担）。
预测京东即时零售（包括餐饮和即时零售），三季度单均预计亏9元，2025全年总共亏340亿元。
大摩第三说：过去5年，京东搞新业务那真是老母猪卡栅栏——进退两难。每次都是钞能力开道，KPI画饼，短暂爆发增长后便陷入停滞或边缘化。
回顾京东这些年折腾的新业务，简直比追星塌房还惨：
惊喜拼拼：2021年烧了100亿，到2022年业务规模就大幅缩减现在查无此人
低价战略：京喜APP改名换姓，基本宣告凉凉
直播电商：钱没少花，连个头部主播都没捧出来
大摩总结说，京东做新业务的历史记录表明，除非京东即时零售业务能马上止血还能打通任督二脉，否则这坑只会越挖越深。
最后算总账：大摩预测京东2025-2030年净利率要跌到2.3%-2.5%，ROE也下跌，因此下调评级至低配，维持目标价28美元，对应10倍2026年预期市盈率。
给10倍市盈率啥概念？阿里值12倍，拼多多值13倍，就京东最不值钱。所以大摩的最终判决是：京东是我们眼里最不看好的中国电商股，没有之一。
我知道很多人看到这儿要骂街了：你这人咋光泼冷水不说点好话？
冤枉啊朋友们，这冷水真不是我泼的，是大摩跟高盛两位大佬拎着冰桶往上浇的啊！
而且高盛，也不是全篇唱衰，最后还是给几位大哥留了点面子的：
报告预计阿里到四季度，每单亏的钱能少一点。为啥？人家现在不搞广撒网了，专盯优质用户，顺便让外卖小哥跑得更快。再加上双十一都过了，不用再砸那么多钱抢用户，总算能喘口气。
至于京东，虽然外卖做得不咋地，但还是把它当成拉新的法宝。高盛预测到明年下半年，它可能通过优化营销、让京东物流的骑手顺便送外卖之类的方式，让每单生意少亏点——注意，是“少亏”，不是“赚钱”。
而美团明年下半年外卖业务估计还得继续亏大钱，但每单的亏损额会慢慢收窄。高盛觉得，食品配送市场竞争将导致格局更加分散，而美团股价已经反映长期市场份额（从75%降至 50%）及每单长期利润（从 1.5 元降至 0.8 元）的下调预期了——大家自己品去……
当然啦，这几家公司接下来马上要发新一季度的财报，数字可能会稍微好看那么一丢丢。但比数字更有趣的是——几家公司接下来会如何讲述自己的故事。
至于咱们，看戏就完了！
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